英伟达股价过山车背后：中国玩家的机遇与挑战

当地时间2024年7月29日，美国科罗拉多州，英伟达首席执行官黄仁勋在SIGGRAPH2024计算机图形盛会上发表主旨演讲。视觉中国/图

2024年9月18日，华尔街投行WilliamBlair的评级报告首次覆盖人工智能计算公司英伟达，首次评级为跑赢大盘。

9月11日，英伟达创始人黄仁勋在高盛通讯和技术大会上发表演讲，表示客户们对英伟达产品的需求非常强劲，“每个人都想要成为第一个收到货的，每个人都想收到最多的产品”。

此番讲话大大提振市场信心，英伟达当日大涨8%，市值增加2500亿美元，创六周来最大单日涨幅。

此前8月28日，英伟达发布2025财年（自然年2024年二季度）中报和三季度业绩指引，然而财报公布后，由于三季度营收预测低于市场预期，引发投资者对AI发展陷入泡沫的担忧。股价盘后先涨后跌，一度下跌8%。

半个月内股价大涨大跌，与中国市场有不少关联。

中国数据中心业务有所恢复

英伟达成立于1993年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉市。公司开创了加速计算的先河，帮助解决最具挑战性的计算问题。公司有两个主营业务——GPU（显示芯片）和Tegra处理器（系统芯片），在全世界范围内占据90%以上的市场份额。

中国大型的云服务提供商也离不开英伟达芯片，尤其是在美国对芯片实施出口管制政策后，英伟达的高端芯片一度为各互联网大厂哄抢，价格水涨船高。

2025财年中报显示，英伟达二季度营收和净利润均超预期，营收为300亿美元（折合约2138亿元人民币），同比增长122%，环比增长15%；净利润为166亿美元（折合约1183亿元人民币），同比增长168%，环比增长12%。

黄仁勋谈道，英伟达的客户们在产品交付时有着很强、很紧张的情绪，英伟达股价过山车背后：中国玩家的机遇与挑战如果能满足每个人的需求，这种情绪就会消失。

英伟达收入来源于数据中心业务、游戏业务、专业视觉业务、汽车业务、主机厂及其他等。

数据中心业务是英伟达最主要的收入来源，在AI技术发展后也成为增速最快的板块。这块业务的增长主要是由英伟达Hopper、GPU计算和网络平台的强劲需求推动。

2025财年二季度，英伟达数据中心营收262.72亿美元，占公司总收入的87.5%。其中，45%的营收来自于云服务商，超过50%的营收来自消费互联网企业。

主要客户群体包括前沿模型制造商、消费者互联网服务，以及为消费者、广告、教育、企业和医疗保健、机器人等构建基于人工智能应用的数以万计的公司和初创公司。

在财报发布后的交流会上，英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（ColetteKress）总结，英伟达数据中心业务收入在中国市场实现了环比增长，成为数据中心业务的重要贡献者。

尽管英伟达没有公布中国数据中心占整体数据中心总收入的比例，但科莱特·克雷斯表示，该占比仍低于出口管制前的水平。

2022年10月，美国政府对华芯片出售实施出口管制。此前，黄仁勋曾指出中国对英伟达收入贡献约为20%。2023财年，中国的销售额占英伟达数据中心总收入比例降至19%。2024财年该占比持续下跌至14%，第四季度更是降至个位数。

深度科技研究院院长张孝荣告诉南方周末记者，英伟达中国数据中心业务有所恢复，得益于中国对数据中心需求增加，以及英伟达在调整策略后，更好地适应了中国市场变化。

为了减轻出口管制带来的影响，英伟达在2025财年向中国供应不受管制的AI产品。

此前，英伟达曾为中国市场推出特供版AI芯片，如A800、H800、H20、L20、L2等，还将部分业务转移到中国大陆和中国香港，包括测试、验证、供应和分销。

2025财年二季度，英伟达推出最新版芯片Blackwell架构芯片，对比此前推出的Hopper架构芯片，性能更优。据路透社报道，英伟达专门为中国市场开发了一款基于Blackwell系列的AI芯片，暂命名为B20。

英伟达市场相关负责人回应南方周末记者，针对B20情况，暂无更多信息回复。

发展自研芯片

据英伟达2025财年二季报，前四大客户贡献英伟达近一半营收。

英伟达未对外公布前四大客户的具体名单，但外部猜测离不开当前AI领域的头部玩家。

2024年7月30日，黄仁勋在第51届SIGGRAPH图形大会上与Meta创始人扎克伯格开展了一场对谈。在双方交流间，黄仁勋透露Meta拥有的英伟达GPU数量可能已达到60万个。

在中国，各大云厂商们实际拥有英伟达芯片的数量是秘而不宣的。在人工智能领域，掌握英伟达芯片的数量决定了他们各自的市场竞争力。

根据OmdiaResearch发布的报告，英伟达2023年第三季度售出了50万个A100和H100GPU。2023年，Meta和微软两家公司从英伟达处分别购买约15万块H100GPU，购买量并列第一。谷歌、亚马逊、甲骨文、腾讯以5万块H100GPU的购买量并列第三。其后是CoreWeave的4万块、百度的3万块和阿里巴巴的2.5万块。字节跳动以2万块名列其后。

2023年6月，南方周末记者曾参加中国一家云计算厂商活动，该企业工作人员表示，受管制影响，中国已很难买到英伟达A100和H100芯片，大家都在抢购A800。

两个月后，市场即传出消息，中国四大互联网巨头百度、字节跳动、腾讯和阿里巴巴集体抢购英伟达A800，订单金额高达50亿美元。

“没有英伟达芯片，基本做不了AI大模型。”一位在芯片创业公司工作多年的人士告诉南方周末记者，任何能够卖到国内的英伟达高算力芯片都有很强的吸引力，只要能买到就能在AI模型训练上获得更强算力，领先同行，“买到就是赚到”。

他还补充称，目前，国内优秀的开源模型都采用英伟达的芯片训练，移植到其他的芯片上会跑不起来。“不要说国内能否找到英伟达芯片的替代品，全世界都找不到。”

但随着AI大模型研发脚步加快，以及美方出口管制进一步增强，各大互联网巨头们不得不相继发展自研芯片。

当前A800、H800等中国特供版芯片也很难采购，H20在此前“阉割版”芯片的基础上继续降低性能，但业内都明白其性价比和供应量都很难满足要求，发展自研或寻求国产替代成为必然。

弘信电子（300657.SZ）董秘在2023年12月7日回复投资者称，H20芯片的性价比低于部分优秀的国产芯片。弘信电子是中国算力硬件和整体解决方案提供商，其全资子公司是英伟达中国区精英级合作伙伴，具有获取英伟达芯片的渠道优势。

市场一度传递出“H20卖不动”的信号。为此，2024年5月底，英伟达下调中国特供芯片价格，H20芯片的价格比华为昇腾910B便宜10%以上。

在刚发布的2025财年二季报中，英伟达传达出对美国出口管制的担忧，不仅使得公司业务收入大大减少，同时也鼓励中国企业寻求替代性产品，使得同类型竞争对手获益。

2024年9月11日，首都在线（300846.SZ）在投资者平台表示，国内产品主要以H20、L20英伟达芯片为主，公司已与国内头部芯片厂商燧原、海飞科等适配，并正在加速与其他国产芯片厂商适配，下一步会逐步提升国产芯片占比，加快信创替代。首都在线是一家提供云计算服务和互联网数据中心服务的公司。

张孝荣表示，从当前中国芯片技术发展来看，芯片领域已取得显著进展，但在高端芯片方面仍有不小挑战，需要持续加大研发投入，摆脱对外部供应商的芯片依赖仍是一个长期过程。

南方周末记者周小铃南方周末实习生张馨予

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